В основе книги — вопрос, почему трейдер Брэд Кацуяма перестал получать акции по ценам, которые видел на экране. После перехода RBC на технологии купленной компании Carlin сделки начали срываться: при продаже крупного пакета акций покупателей словно заранее предупреждали о намерениях Брэда. Он проверяет это на примере Solectron и убеждается, что проблема не сводится к ошибке программы: рынок меняется именно в тот момент, когда его приказ выходит на биржи.
Брэд собирает команду, чтобы выяснить, как устроена электронная торговля. В ней — программист Роб Парк, специалист по сетям Ронан Райан и другие инженеры. Они изучают путь приказа от рабочего компьютера до биржевых серверов и проводят эксперименты. Когда приказ отправляют сразу на несколько площадок, часть заявок не исполняется; если направить его на одну биржу, доступный объем покупается полностью.
Роб предполагает, что сигналы приходят на биржи с разной скоростью. Команда проверяет гипотезу: программа задерживает те приказы, которые быстрее достигают площадок, чтобы все сигналы пришли почти одновременно. Результат меняется — трейдеры снова могут купить выставленные акции. «Тор» помогает защищать крупные приказы от участников, которые используют разницу во времени, чтобы раньше других заметить намерения инвестора и действовать на других биржах.
Чтобы понять механизм, Льюис описывает устройство нового рынка. После автоматизации одни и те же акции торгуются на множестве бирж и в частных темных пулах. Брокерские маршрутизаторы решают, куда отправить клиентский приказ; на их выбор влияют биржевые комиссии и выплаты. Высокочастотным трейдерам достаточно получить ранний сигнал на одной площадке, чтобы попытаться опередить этот приказ на остальных. Для скорости они размещают компьютеры рядом с биржами, прокладывают короткие линии и тратят миллионы на сокращение задержки.
Еще один участник расследования — Рич Гейтс, управляющий фондом для мелких инвесторов. Он проверяет темные пулы: отправляет туда заявку на покупку, а затем выставляет акции на публичной бирже по более низкой цене. В некоторых случаях его заявка исполняется в пуле по прежней, более высокой цене, хотя на открытом рынке уже доступна лучшая. Тест показывает, как скрытая площадка и разница в скорости могут обернуться потерями для клиента; при этом инвестор часто не знает, кто был второй стороной сделки.
Команда Кацуямы рассказывает институциональным инвесторам, что происходит с их приказами, и сталкивается с тем, что даже крупные фонды не могут проверить действия брокеров. Брэд надеется изменить систему изнутри, но RBC не готов публично обсуждать все обнаруженные конфликты интересов. Он уходит и вместе с коллегами решает создать независимую биржу IEX. Для ее работы они разбирают возможные лазейки и продумывают правила так, чтобы участникам было труднее использовать преимущество в скорости.
Параллельно Льюис прослеживает историю Сергея Алейникова, программиста Goldman Sachs, обвиненного в краже кода после ухода из банка. Эта линия показывает, насколько ценными стали торговые системы и как мало программисты, сами создававшие их, могли видеть в общей картине. Расследование складывает истории трейдеров, инженеров и инвесторов в портрет рынка, где обещание открытой конкуренции соседствует с закрытыми площадками, непрозрачными правилами и разной скоростью доступа.
